草榴论坛 马尔基尔：50年曩昔，指数化投资仍是最优投资计谋

裁剪丨林伟萍

编者按

“50年来，对于投资的的确佳作不外五六部云尔，《散步华尔街》当之无愧踏进其间。”知名财经杂志《福布斯》如是评价谈。

当作投资经典之作，《散步华尔街》自出书以来受到重大投资者的追捧。而在本年刚推出的50周年系念版中，作家马尔基尔伙同曩昔50年本钱市集的变化，更新了许多金融更动内容，如从交易所交易基金到以太坊。

但他仍矍铄以为，市集是的确灵验的，他在50周年版序言对此有许多精彩的阐发，如：

公开信息会无延长地反馈到股票价钱之中。利好(或利空)任何金融器用未来价钱的信息，总会反馈在该资产当天的价钱之中。

在灵验市集中，若不承担额外风险，便不可能获取额外收益。灵验市集假说并不料味着股价老是“正确”的，也不料味着扫数市集参与者老是感性的。

灵验市集假说意味着咱们永远不可能确切地知谈股价断然过高照旧过低。

性吧

事实上，多量字据标明，试图择时而动的个东谈主和机构投资者，不可幸免地会作念出失实的事情。

市集能够相当赶快且无延长地处理信息这一不雅点，让东谈主梦料到股价跟着时刻推移而变动，好比在立地散步的不雅点。

……

天然，马尔基尔在新版书中，也再次强调“指数化投资是最优投资计谋”。以下是50周年版序言完整版笔墨，本刊经授权转载。

五十周年版序论

文/伯顿·G·马尔基尔

自从《散步华尔街》第1版问世，于今依然曩昔50年。第一版给出的投资建议很绵薄：倘若投资者买入并持有以大型指数为基础的指数基金，而不是勉为其难地买卖个股或主动管理型基金，那么他们的财务境遇便会好得多。彼时我就果敢提倡，影响个体上市公司出路的任何信息，齐将很快反馈在其股价之中。在这么的情况下，一只蒙着眼睛的大猩猩向不同公司的股价列表投掷飞镖，也能选出一个收益发扬与众人所选一样好的投资组合。天然，此建议并非真的要投掷飞镖。更为准确的类比是，扔一条毛巾笼罩于股价列表之上，买入并持有股市某个大型指数的扫数因素股。如斯选择的投资组合，其投资事迹很可能会卓越专科东谈主士管理的股票基金，因为那些基金每年向投资者收取不菲用度，在交易操作中支付多量交易成本，加上税收影响，会使投资陈述大打扣头。

50年后的今天，我愈加信赖领先的不雅点，之是以如斯，是因为有一个七位数的上风陈述证明我的看法正确。假定在1977年头(即第一只指数基金刊行上市时)，某位投资者将1万好意思元投在指数基金上，况且而后将扫数股利再投资于指数基金，那么到2022年头，这一投资组合的价值就会达到2143500好意思元。同期，另一位投资者在1977年头用1万好意思元购买投资事迹平平的主动管理型基金份额，那么这笔投资会升值到1477033好意思元。两位投资者的陈述差距之大，令东谈主胆怯。限制2022年1月1日，购买指数基金的投资者要多赚666467好意思元。

如今，东谈主们已平常领受这么的不雅点：指数化投资乃是最优投资计谋。目下，干与股票基金中的资金，卓越一半投于指数基金。另外，还稀有万亿资金投在指数化的交易所交易基金(ETF，即在公开证券市集交易的指数基金)中。但在当初，投资者应当购买指数基金的不雅点却遭东谈主挖苦，被奚落为愚蠢且失慎。

若说《散步华尔街》领先未收到积极答复，只怕是极为蜻蜓点水的说法。一位股市专科东谈主士在《生意周刊》杂志上撰写驳倒，对第1版进行全面弱点。这位书评东谈主以为，书中呈现的不雅点往好里说是稚子，往差里说则是蒙眬。为何投资者应当舒服于“有保障的庸碌收益”？这位驳倒者感到困惑不明。还有一些驳倒者将咱们的金融市集相当灵验这一不雅点，描写为“经济念念想史上一个最为显赫的特地”。

很运道，我并未被吓倒。我想，淌若无东谈主厌恶你所撰写的东西，那么你出书的东西大约不值一写。不发一言，不作念一事，你总能幸免月旦指摘。

本书面世三年之后，前锋集团首席实行官约翰·博格推出第一只社会公众不错投资的指数基金。“首只指数基金”的市集反响，并不比《散步华尔街》更好。前锋集团雇用一些华尔街投资银大师盘算出售2.5亿好意思元的基金份额，运行创设这只基金。收尾，这些专科东谈主士只可找到价值1100万好意思元份额的基金认购东谈主。尽管前锋集团愿以零佣金发售更多的基金份额，但认购者仍是寥寥。我曾跟约翰·博格开打趣说，他和我是仅有的基金份额持有东谈主。东谈主们深广把这只基金说成一个失败的居品，称之为“博格干的蠢事”“注定会失败”，致使“根底不是好意思国的东西”。而后多年，这只指数基金齐未勾引若干资金干与。干系词即便乐不雅如约翰·博格，也无法设想指数化投资最终竟达到数万亿好意思元的畛域。

读者将看到多量赈济以下不雅点的字据：咱们的市鸠合无延长地反馈新的信息，而且高度灵验。多年来累积的字据应令东谈主信服，即使对我当初倡导的指数化投资不雅点持怀疑派头者，也应当成为信奉者。最蹙迫的是，本书长期旨在提供全面的投资指南，并对其中所包含的投资念念想的实践应用赐与清晰的阐释。关联词开始，我想尽可能绵薄地告诉你“灵验市集”这一术语的含义，以及该术语在新闻媒体中通常若何受到失实解读。此外，我想阐扬一些学问性事理，证据指数基金为何应当成为为退休活命能够恬逸或结束财务安全而攒钱的东谈主的中枢投资。

指数化投资是将你的投资组合中的中枢资金进行投资的最好方法，这一不雅点背后的表面常以“灵验市集假说”(简称EMH)的花哨名头出现。阿尔伯特·爱因斯坦曾谈及假说和表面：“淌若你无法向一个六岁儿童解释明晰假说和表面，那么证据你我方并不睬解。”底下就是我对这一表面的绵薄解释。

灵验市集假说由两个基本原则组成。该假说开始以为，公开信息会无延长地反馈到股票价钱之中。利好(或利空)任何金融器用未来价钱的信息，总会反馈在该资产当天的价钱之中。淌若一家当今以每股20好意思元价钱交易的制药公司获准坐褥一种新药，而这种新药将在明资质予该公司以每股40好意思元的估值，那么，其股价将立即升至每股40好意思元，而不是平定地涨到这一位置。因为任何东谈主以低于40好意思元的价钱买入齐将立即赢得收益，是以咱们不错预期市集参与者会无延长地将股价推高至40好意思元。

天然存在一种可能，即这一新信息的充分影响不为市集参与者立即显然。有些参与者可能会大大低估这种新药的真谛，而另一些参与者可能会大大高估其真谛。因此，市集可能会对信息反应不及或作念出过度反应。新冠疫情就是一个极好的例证，证明投资者脸色和瞻望其对经济淘气的广度和深度之难，若何能形成市集的热烈波动。关联词，对信息的系统性反应不及或反应过度是否会为股票投资者提供获取逾额收益的契机，这少量涓滴也不明晰。灵验市集假说的这一方面势必包含该假说的第二个基本原则—在我看来，亦然更为基本的原则。在灵验市集中，若不承担额外风险，便不可能获取额外收益。

贫瘠获取额外收益的契机这少量，我通常通过讲在金融学培育中流行的一个见笑加以解释。见笑说的是，一个主张灵验市集假说正确的培育正和别称学生走在大街上。学生发现地上有一张百元财富，便弯腰将其捡起。“别苦闷把它捡起来，”培育说，“淌若真的一张百元财富，它不可能在那边。”若想把这个见笑说得不那么极点，不错改成：培育立即让学生捡起财富，因为这张财富不会在地上躺很永劫刻。在灵验市集中，竞争将确保赢得风险退换后超常收益的契机不会不时存在。

灵验市集假说并不料味着股价老是“正确”的，也不料味着扫数市集参与者老是感性的。多量字据标明，许多(大约是多数)市集参与者远非感性，况且在处理信息的经由中以及在交易风气上，存在着系统性偏差。关联词，即使股价老是由感性投资者细目，(依赖于不无缺瞻望的)股价也毫不可能“正确”。股价长期是“失实的”。灵验市集假说意味着咱们永远不可能确切地知谈股价断然过高照旧过低。而且，任何可归因于作念出比市集一致看法更为准确的判断而成绩的利润，齐不代表不承担远高于投资指数基金的风险，便可赢得额外收益的契机。

我深知，股市偶而可能会犯下极其严重的失实。2021年1月，大宗荒诞的互联网投资者将游戏驿站(GameStop)的股价由15好意思元推高至近500好意思元，然后股价于2月暴跌回到应有的位置。2000年头，扫数这个词股票市集狂飙突进，飙升至前所未有的估值高度。而后一段时期，市集高扬期间的领头羊股票价钱均着落90%以上。关联词，即便如斯巨大的股市泡沫(有东谈主以为是灵验市集假说的铁定反证)，亦未给投资者提供任何松开获取逾额收益的阶梯。

任何东谈主齐无法奏效瞻望这场泡沫将膨大至何种程度，也无法瞻望何时可能闹翻。1996年，股价和市盈率已高潮到异常的高度。市盈率升至令东谈主流鼻血的地步。这种股市面貌对时任好意思联储主席艾伦·格林斯潘产生了影响，致使他发表了一次著明说话，默示股票市集已处于泡沫阶段，投资者的一言一行恰是“非感性茂密”的发扬。而后，股票市集止跌反弹，强力高潮达四年之久，这次说话之后买入股票的经久投资者成绩了不菲的投资陈述。

咱们当今知谈(这是过后知谈)，2000年头，股票的市集价钱已登上巅峰。关联词，莫得任何东谈主能提前准确划分出泡沫的时刻。事实上，多量字据标明，试图择时而动的个东谈主和机构投资者，不可幸免地会作念出失实的事情。他们在乐不雅脸色甚嚣尘上、股价攀上岑岭之际，买入股票，而在悲不雅脸色荼毒市集、股价跌至底部之际，卖着手中所持股票。天然有些投资者因作念出比市集一致看法更为准确的判断，在某些时段赢得了逾额收益，但这并不代表无风险的逾额收益存在着未加利用的套利契机。这么的交易极具风险。另外一些投资者赌市鸠合着落，在经济上遭遇湮灭性打击。即使是一些对冲基金，它们在游戏驿站股票正高潮至“平流层”高度时，对其进行反向押注，也遭遇收歇清盘的亏损。

市集能够相当赶快且无延长地处理信息这一不雅点，让东谈主梦料到股价跟着时刻推移而变动，好比在立地散步的不雅点。“立地散步”这一术语本是数学见解，真谛是一个数字序列中的下一个数字，完全孤独于该序列中的前一个数字，况且不可瞻望。这一术语的初度欺诈似乎是在1905年《天然》杂志中出现的通信相通之中。这篇通信的主题是找到被扔在一处野地中的醉汉的最优搜寻本领。谜底相当复杂，但寻找的肇始点就是醉汉被扔的地方。因为淌若醉汉出动门径，他很可能会以立地且无法瞻望的时势蹒跚而行。

同理，淌若股票的市集价钱充分消化信息和扫数市集参与者的预期，那么价钱变动势必是立地的。股价天然会跟着新信息向市集裸露而发生变动，但现实中的信息却是立地的，不可能根据曩昔发生的事件进行瞻望。因此，在信息灵验的市集，价钱变动是无法瞻望的。价钱的立地变动不料味着股票市集变幻多姿。立地属性标明，市集是一个运转精采的灵验市集，而不是一个莫得感性的市集。

淌若股价合理地反馈了扫数已知信息，那么即便信息贫瘠的投资者根据市集提供的一系列股票购入种种化股票，也会赢得与专科投资东谈主士雷同丰厚的陈述率。

天然，存在一种可能，即股票市集未能充分反馈某一新信息，且每日价钱变动可能在某些实例中偏离立地属性。因此，从“相对”而非十足灵验的角度看待股票市集，很可能极度有益。麻省理工学院经济学家罗闻全(Andrew Lo)说，鲜有工程师会沟通测试一台特定发动机是否完全灵验。关联词工程师会尝试测量这台发动机相对于无摩擦的空想气象下的灵验性。雷同，为了领受灵验市集假说而条目咱们的金融市集完全灵验，是不切实践的。关联词，我信赖，市集在消化信息并使之在股价中反馈出来这一方面卓有成效，况且，咱们的股票市集具有显赫的灵验性。有不可置疑的字据标明，低成本指数基金的收益发扬并不庸碌。相较于发扬平平的主动管理型基金，指数基金给投资者提供的陈述率整整高出1个百分点。

股票价钱偶而的荒诞发扬，使得许多东谈主难以领受灵验市集假说(哪怕是相对灵验)。关联词，即就是不信奉这一假说的东谈主，也应当拥抱指数基金，将其当作最优投资组合。指数基金的收益发扬应当会络续优于主动管理型基金，即使市集并不灵验。

请念念考底下这么一个三段论。任何市集中的扫数股票势必为某些东谈主所持有，这少量力排众议。好意思国股票市集中的扫数股票要么为个东谈主所持有，要么为机构所持有。因此，当作一个合座，投资者赢得的总收益会等于股票市阵势产生的任何可能的收益。指数基金当作一个合座，通过持有扫数这个词股市中的扫数股票，也将赢得市集收益。不外话说回归，这势必产生一个收尾：扫数其他投资者若主动管理其投资组合，也将赢得市集总收益，因为他们不错赢得的股票将是扫数这个词市集投资组合的一部分。

竞争已使得指数基金收取的管理费本体上降到了零。干系词，主动管理型基金的投资者需要每年支付接近1%的管理费(这是向主动管理型基金投资者收取的平均费率)。因此，指数基金投资者，相较于主动管理型基金投资者，每年会赢得平均高出近1%的净收益。而且，这种相反还未沟通到(不买卖个股的)指数基金会产生较低的交易成本和税收职守。

在我看来，证明股票市集极为灵验的最令东谈主信服的字据是，股票市集格外让东谈主难以战而胜之。倘若市集价钱一般由非感性投资者决定，东谈主们能放肆识别不错瞻望的盈利模式或可资利用的订价失实，那么专科的投资管理东谈主应该能击败市集。在本书背面的部分，我会给出充分字据，证据主动管理型投资者的发扬若何之劣。在此，我要罕见指出，每年大要三分之二被专科管理的股票投资组合的发扬劣于一只绵薄的指数基金。而在某一年中治服市集的三分之一的投资组合，频繁到了第二年并非再次发扬较优的投资组合。因此，当你不雅察主动管理型基金邻接10年和15年的投资发扬时，你会发现，其中90%的基金的发扬不如市集。并非发扬优于市集不可能作念到，而是要找到的确善于挑选股票的明星基金好比在大海里捞针。淌若你试图选出未来的明星基金，得到的收益收尾可能远逊于一只绵薄的指数基金。而且，只是是某个基金司理在曩昔一年或十年里击败了市集，并不成可靠地向你标明，该基金司清醒在接下来一年或十年里雷同发扬得优于市集。专科东谈主士在治服市集方面有着巨大的自己经济利益驱动，径直揣度他们所赢得的实践收益是证明市集灵验的最令东谈主信服的字据。正如华尔街一句著明的箴言所说：当你确信已捏有治服市集的钥匙时，锁却被换掉了。

淌若本书的基本主旨(市集灵验，因而指数化投资乃是最优投资计谋)是正确的，那么本书为何有必要在50年的历史中出书13版呢？回答是：跟着时刻的推移，大家不错赢得的金融器用一直不竭发生着巨大变化，而且不竭累积的字据也热烈赈济我所建议的投资计谋。本书第一版问世之时，指数基金致使尚未出身。一册旨在为个东谈主投资者提供全面携带的投资甘愿书，需要与时俱进、实时更新，以涵盖东谈主们可资利用的扫数投资居品。再者，本书以每一个对投资感酷好的东谈主齐能领会的喜闻乐道的笔墨，对学术界和市集专科东谈主士提供的多量新资讯进行了评判性分析，也不错使投资者获益良多。对于股市的不雅点和主张一直以来众说纷纭，让东谈主没衷一是，领有一册浮现瑕瑜、揭示真相的书可谓十分必要。

50年来，咱们已风气于领受物资环境中赶快发生的技巧变化。如今，咱们更有可能在家里通过流媒体管事享受电影和视频游戏，而无用去电影院或者购买实体光盘。即便新冠疫情有所趋缓，咱们也仍然通过臆造时势与东谈主会见、往来。咱们越来越多地通过辘集赢得日常资讯。新的医学卓越对咱们的活命质地产生了要紧影响。电动汽车和无东谈主驾驶汽车不再专属于科幻演义。跟着东谈主工智能的卓越，咱们的学习才气赢得了进步，云技巧已使工商企业得以加快更动，增强业务敏捷性，并裁汰了操办成本。

在曩昔50年间，金融领域的更动雷同发展赶快。1973年，本书第一版问世，其时咱们还莫得货币市集基金、自动取款机、指数基金、交易所交易基金、免税基金、新兴市集基金、方针日历基金、浮动利率债券、波动性孳生器用、防通胀国债、权力型房地产投资信托、资产赈济证券、罗斯个东谈主退休金账户、529大学培育储蓄操办、零息债券、金融和商品期货与期权以及新式交易技巧。这些例子只是金融环境里出现的盛大更动中的一部分。

今天，咱们不错无用支付佣金而买卖股票，而且不错通过智高东谈主机作念到。指数化投资不错通过购买指数基金和交易所交易基金进行，这两类基金所收取的管理年费接近于零。本书第一版之后的各版陆续包含许多新增内容，用以阐释种种金融更动，并证据投资者不错得益于其中哪些更动。如斯多的新内容添加进来，即便在大学期间读商学院时看过本书以前版块的读者，也会发现这本五十周年版值得一读。

对于个东谈主投资者而言，本书依然是一册可读性很强的投资指南。书中强调按期储蓄并投资指数基金极度蹙迫，将之视为积累财富的独一可靠阶梯。书中会阐扬种种化投资和从头退换投资组合内资产类别权重，证明它们是适度投资风险的灵验手段。书中阐扬了费率不菲若何花消投资收益，故意益打破的所谓的财富管理东谈主若何通常将其自己利益置于客户之上。此外，本书还强调税收管理的蹙迫性，并提供有研究使个东谈主投资者得以在避税的同期跟着时刻的推移让我方的投资收益呈复利增长。

最为蹙迫的是，本书旨在赋能读者。本书不仅教给你股票市集的运行机制，还教给你在作念出最好投资决策时若何克服无力之感。市集专科东谈主士通常说，严格真谛上的投资极为复杂，普通东谈主无法独自赢得奏效。事实胜于雄辩。最好投资计谋极度绵薄。我撰写本书的目标在于向你标明，为了结束你的投资方针并达成财务稳定，作念出有见识、有成果的投资决策乃是举手之劳之事。不要以为你我方作念不到。你的金融投资活命，应由你我方去塑造。一朝你感到我方有才气掌控我方的储蓄和投资聘用，你便会体验到更多的舒服感、浪漫感，还会改善你的脸色健康。

成为一个收益高于平均水平的投资者并不难，实践上极其绵薄。在活命中，容易作念的事情通常并非贤达之举。矛盾的是，寰宇变得越复杂，绵薄投资计谋越是赢得投资奏效最保障的阶梯。难以作念到的是，严守按期储蓄小额资金的次序，并矍铄不移地作念下去，无视市集出现的难以幸免的危机时刻，比如新闻报谈说天要塌下来，经济倒霉必定随之到来时。事实上，你作念出的赚钱最为丰厚的投资，恰是在悲不雅脸色鼎力蔓延于市集之时。

前锋集团的股市指数基金的实践净收益不错证明此场地述不雅点令东谈主信服。假定一位投资者早早便运行进行指数化投资，聘用一只种种化股票指数基金当作单一投资器用。(我在现实中会建议初入社会的年青东谈主照此去作念，聘用一只指数化的股票基金积累财富。)对于一个45年前，即指数基金初度问世的时候，便运行这一程度的投资者来说，投资收尾令东谈主诧异。假定这个投资者当初投资500好意思元，然后每月干与100好意思元。这个投资者一世会干与53200好意思元。若随后扫数股票红利均再投资于这只基金，那么限制2022年1月，其投资组合会价值近150万好意思元。

曩昔45年间，有许多时候看起来齐到了寰宇末日。1987年，股市曾于一天之内暴跌20%的市值。2000年辘集股泡沫闹翻之时，一些最知名的增长型公司丧失多半市值。苹果公司股价跌幅达80%，亚马逊市值亏损90%以上。在2007～2008年金融危机期间，市集相配悲不雅。跟着新冠疫情于2020年变得严重，许多新闻报谈凿凿有据，对咱们说寰宇铁定已发生根人性转变，况且无法转圜。

这些已足以证据问题。关键点在于一个每月储蓄100好意思元并将其干与股票指数基金的东谈主却已身家达百万。

诚然，上述基于前锋集团指数基金的操办收尾，只是一个虚构的例证。关联词，我不错向你保证，无数投资者已着力我的投资建议，并在今天成绩着投资陈述。我收到心胸谢忱的读者来信，信中所言使我深信，通过着力本书倡导的绵薄投资计谋，他们已赢得访佛的投资收尾。

我甚感喜跃，《散步华尔街》长销不衰，一直享有读者的好口碑。本书能对投资界产生影响，使之顽强到被迫投资的益处。本书有助于指挥东谈主们领受交易所交易基金(即在有组织的证券市集不时交易的指数基金)。本书一直为全球诸多大学和商学院所用，有助于普及一些永不外时的投资组合建议，比如成本最低化、按期储蓄、种种化投资、从头退换组合内资产类别权重、税收管理，等等。关联词，比这一切更为蹙迫的是，我深感景象，本书已匡助无数普通东谈主结束了财务方针。

对我而言，自本书第一版于今五十年来，最大的舒服源自无数读者的来信，他们着力我的建议，从一无扫数运行，冉冉积累起可不雅的财富。有位读者来信告诉我，他在医务使命中从未挣得像样的薪水，却通过逐月小额积存并投资于指数基金，当今正享受着恬逸且无忧的退休活命。读到这封来信，我感到莫大舒服。

东谈主们老是但愿我方所从事的专科活动，对社会福祉作念出实践孝顺。淌若说测试一册投资甘愿书是否有益，其程序是“此书是否异于他者并产生了蹙迫影响”，那么，《散步华尔街》彰着通过了这一测试。

(文中说起个股仅作例如分析草榴论坛，不作投资建议。)